距离初次港股IPO申请失效仅一个月，广州若羽臣科技股份无限公司（简称“若羽臣”，003010。SZ）日前再度向港交所更新递交了上市申请，中信建投国际、广发证券担任联席保荐人。从A股“电商代运营第一股”到结构“A+H”双平台，踩中了自有品牌迸发式增加的风口。可是，拆解其增加逻辑，高速增加的背后是第三方OEM（原始设备制制商）代工，以及超16亿元的年度发卖费用，其产物焦点合作力或有待时间的进一步查验。业绩方面，2023年至2025年（简称“演讲期内”），公司别离实现停业收入13。66亿元、17。66亿元和34。32亿元；同期净利润别离为0。54亿元、1。05亿元和1。94亿元。可是，公司运营勾当现金流净额从2024年的3。34亿元下降至2025年的1。52亿元，现金流取净利润表示呈现较着，盈利质量有待提拔。另一方面，近年来公司资产欠债率一走高，从2023年的18。47%上升至2025年的67。07%。2025年，公司新增较多短期告贷，从岁首年月的2。74亿元上升至岁尾的6。63亿元，占公司总资产的比例达到30。40%。公司对此注释称，2025年，运营勾当现金流净额较上年下降，次要系营业扩张及旺季备货需求布景下，计谋性添加库存和推广预充值所致；短期告贷添加次要系用于支撑营业成长及当期新增回购公用贷款所致。公司收入次要源于自有品牌、品牌办理和电商运营三大板块。从营收布局看，公司正处于由电商办事商向自有品牌运营商转型的环节期间：2023年电商运营收入正在营收中的占比高达69%，同期自有品牌收入占比仅为19。3%；2025年自有品牌收入占比已飙升至52。8%，同期电商运营正在营收中的占比下降至21。1%。目前，公司具有绽家和斐萃两大焦点品牌，斐萃做为2024年推出的新兴品牌，2025年正在公司营收中的占比就已达到20。3%。此次冲刺港股上市，公司拟将募集资金用于品牌扶植、强化研发能力、支撑公司自有品牌海外扩张、收购或投资海外品牌、强化数字化取AI手艺能力扶植，值得留意的是，正在若羽臣所运营的多个自有品牌中，聚焦炊事弥补剂品类的斐萃无疑是公司近年来业绩增加的策动机。招股书显示，斐萃是若羽臣旗下高端口服美容品牌，产物包含麦角硫因、红宝石油等多种活性功能成分。自2024年9月推出后的首年内，斐萃累计零售额达到5。17亿元；截至2025岁尾，斐萃累计零售额进一步升至11。59亿元。不外，若羽臣全力打制并推广的自有品牌并非本人出产，而是将产物的全出产流程外包给OEM，演讲期内公司别离取13家、26家、30家OEM连结合做关系。记者正在对多个电商平台的斐萃旗舰店实测中发觉，其产物多为从保税仓发货的全球购类型产物，平台显示的产地包罗中国和。店肆客服暗示：“斐萃的产物由科达药业无限公司及结合制药出产，都是正轨的国际质量办理尺度药厂。若羽臣通过子公司运营跨境旗舰店，斐萃每款60粒产物的零售价均为600元以上，折算单粒售价超10元，产物定位包罗抗氧化、美白提亮、改善代谢等多方面，但相关产物既没有取得国内保健食物蓝帽存案，也未通过进口保健食物注册审批。公司正在招股书中明白：“斐萃品牌旗下产物，并非特殊食物，且属于无需冷藏或冷冻的通俗预包拆食物。”此外，代工模式也存正在潜正在合做关系不变性取出产流程把控等多沉风险。以焦点原料的供应风险为例，公司采购斐萃品牌全数原料，部门原材料来自海外供应商，因而面对跨境采购固有的风险。“出格是，我们依赖挪威公司Zooca供应斐萃的环节成分红宝石油。此类环节原材料的供应若发生任何中缀，可能对出产及交付产物的能力形成严沉晦气影响。”公司正在招股书中进一步暗示。进一步梳理不难发觉，正在通过自有品牌带动业绩兴起的背后，若羽臣仍离不开流量营销这把“双刃剑”。据招股书，演讲期内，公司别离有约45。4%、57。1%和72。2%的收入来自线年，公司自有品牌营业仅通过单一线上平台渠道实现的零售额就高达17。28亿元，占自有品牌全渠道零售额的66%。这也意味着，无论是平台法则变更仍是流量成本上涨，都可能对公司运营形成影响。公司来自电商平台的退货金额别离为190万元、490万元和640万元，占公司各年度来自电商平台收入的比例均低于2%。取自有品牌营收规模增加同步的，是公司迸发式增加的发卖费用。演讲期内，公司发卖费用别离为3。80亿元、5。26亿元和16。47亿元。2025年，公司发卖费用较上年大增213。30%，正在同期停业收入为34。32亿元的布景下，其发卖费用率接近50%，几乎每收入2元就要投入1元做营销。此中，电商平台流量推广费和KOL（环节看法）/KOC（环节看法消费者）佣金，正在2025年发卖费用中的占比高达84。2%，为公司投入的焦点标的目的。而KOL带货也成为斐萃品牌敏捷兴起的流量暗码。2024年和2025年，公司别离取426名及549名KOL/KOC就斐萃品牌进行合做，最大单个KOL或KOC对斐萃同年全渠道零售额的贡献率别离为7。0%和3。1%。公司正在招股书中坦言，若KOL呈现负面舆情，或者产物发卖日益依赖少数头部达人，都将对公司的运营形成严沉晦气影响。